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墨滴

张春成

2021/11/18  阅读:21  主题:默认主题

泡沫

泡沫

习惯了经济学价值叙事的我发现,价值叙事解释不了时下很多的经济学现象。 其中一个重要的缺失是它解释不了经济泡沫的成因。

本文借用《再售期权理论(Resale Option Theory)》中的一个例子, 试图说明经济泡沫也许可以解释成异质信念条件下的资产交易属性。


经济泡沫

对于经济泡沫,不同的学派坚持不同的解释。

从价值叙事的观点来讲, 经济泡沫是资产价格长期超过它的价值。 这种观点饱受攻击, 因为在现行经济体制下, 我们很难确定某个资产的价值。 而如果使用

价格围绕价值波动原理

即,用它的价格来估计其价值, 又不免陷入循环论证的尴尬境地。 所以在此,我不愿再沿用这个观点。

另一种观点是这样描述经济泡沫的

在日常经济活动中, 如果市场对某一资产的估价超过了其预期收益, 我们就说产生了经济泡沫。

这个观点显然更易操作和计算。

在此,我尝试举一个典型的例子, 这个例子使用如下假设

我们假定所有参与者都是足够理性的, 并且全部信息都是透明的。

下面我将试图描述经济泡沫如何受到异质信念的影响, 以及资产的价格如何“顺理成章”的与其实际收益产生背离。

基本设定

典型情况的基本设定如下图所示

Economy
Economy

图中展示了同一个资产所能产生的收益, 它有三种可能性

  1. 收益为100
  2. 收益为50
  3. 收益为0

它取得不同收益的概率是不同的, 这个东西需要参与者自行确定。

资产收益分析

为了确定资产的最终收益期望, 需要确定不同收益的概率密度, 分析如下:

首先, 资产的经营状况是透明的, 可以简单地假设它的经营状况有“好(茶色)”和“坏(绿色)”两种, 概率均为50%

而不同的参与者, 对最后的收益持有不同的“看法”,即信念

  • 信念A

    • 认为在“好”状态下,收益为10050的概率均为50%
    • 认为在“坏”状态下,收益为500的概率均为50%
  • 信念B

    • 认为在“好”状态下,收益为10050的概率为80%20%
    • 认为在“坏”状态下,收益为500的概率为20%80%

不难发现,不管持有信念A还是信念B, 资产的收益期望都是50, 为什么这么说呢?

  • 信念A条件下,情况好时的收益预期为75,情况坏时的收益预期为25,它们的均值为50
  • 信念B条件下,情况好时的收益预期为90,情况坏时的收益预期为10,它们的均值为50

因此,我们确定的资产的预期收益, 下一步是确定资产价格。

资产价格分析

资产的价格等于它的预期收益吗? 并不是, 因为我们的两个参与者AB, 都有自己的“盈利策略”。

先说参与者A。 他可以选择在经营状态为“好”的时候, 将资产以最高90的价格卖给B, 因为B认为资产可以产生90的收益。 这样,此时对于A来说,该资产的效益就从一开始的75提高到90, 从而多产生15的收益。

B呢? 他可以在经营状态为“坏”的时候, 将资产以最高25的价格卖给A, 因为A此时比他更看好一些, 做多的幅度为15。 相同的逻辑下,此时对B来说,该资产的效益也比原来提升了15

这里神奇的事情发生了, 我们的AB同学都能够通过资产交易来提升自己的收益。 虽然实际上, 该资产的期望收益没有产生变化。 泡沫因此产生。

简要分析

这个例子也许可以用来说明,

经济泡沫可以解释成异质信念条件下的资产交易属性。

那么这个收益是从哪里出现的呢? 它显然不属于资产的增殖,而更加像是市场参与者之间相互博弈的结果。 不难发现, 它的分配严格遵循市场经济下的“适者生存”原则, AB两人谁的信念更接近真实, 那么谁就会从中获利,反之则会亏损。

另外,更加有意思的事实是,这种获利并不是以对方的亏损为代价的。 事实上,实际的收益还是客观自然的,并不因交易行为而发生改变。 只能说双方落子无悔,愿赌服输。

张春成

2021/11/18  阅读:21  主题:默认主题

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张春成