Loading...
墨滴

yinbing

2021/03/26  阅读:29  主题:兰青

未命名文章

费雪《怎样选择成长股》摘要及笔记 by兰启昌

兰启昌:

巴菲特有两位老师,一位是格雷厄姆,另一位就是费雪。费雪的名气更小,但实际上非常牛。

读费雪的这本书,是我读书历程中最慢的一次,因为有太多洞见,让我忍不住记笔记。这本书写于50年前,但在当下仍然非常适用。

以下所有的摘要,都是我看纸质书时,一个字一个字敲出来的。

【】括号中的所有内容,是我自己的感想。

如果你希望了解更多关于价值投资、理财的内容,请关注公众号:兰启昌。

为什么买股票

我们的法律以及大家对经济衰退所维持的观点,导致以下两种做法中的一种似乎不可避免。一种情况是维持企业良好的运营状态,让企业股票的表现继续优于债券;另一种就是发生严重的经济衰退。如果发生严重的经济衰退,债券的变现会暂时优于最好的股票,但接下来会引起一连串的政府大幅制造赤字的行为,导致债券投资的直接购买力再次下跌,经济衰退几乎肯定会进一步制造出通货膨胀。

【由于通货膨胀的存在,持有债券长期来看并不是很好的投资。

对个人投资者,如果能够承受波动,其实并不需要过多考虑股债平衡。】

研究指出,运气特别好活着观察力特别敏锐的人,偶尔能找到一家多年来营业额和盈余成长率远超行业整体平均水平的公司,从而获得较高的投资回报。

研究进一步表明,当我们确定一家找到这样一家公司时,最好是长期坚定持有它的股票。对过去的研究强烈地暗示我们,这样的公司不见得必须是年轻或者规模小的。确定地说,不管公司规模如何,真正重要的是管理层不但有决心推动公司业务获得长远的增长,而且有能力将他们的计划执行彻底。对过去的研究也给了我们一个线索,那就是企业业务的增长往往跟企业管理层是否懂得如何在各自然科学领域组织研究息息相关。我们可以很清楚地看到,各大高增长公司一个共同特性就是,管理层不会因为重视长期规划就对日常事务的执行有任何松懈,他们仍会把日常的业务运营工作做得很好。

投资者应该关注十五条原则,有些是和公司战略有关,其他则是和公司战略是否能够得以有效执行有关。

【在互联网行业,战略思维到底发挥多少的作用?以腾讯为例,早期的QQ成功,感觉不像是战略,更像是对的人、时机、资金的恰当结合,简单来说,就是运气成分比较高,到了腾讯后期的发展,战略越来越重要。

战略思维是否管用,可能和企业面临的行业复杂度有关系。

行业萌芽阶段,复杂度最高、模糊度最高,这个时候,运气最重要,先发者一旦形成竞争优势以后,就会有马太效应。

到了行业的前期,这个时候,就很考验战略,就是“预见性”,就是预测未来的能力。有些人看到了长期的未来,并且按照正确的方式去做,有些人就选错了道理。

到了行业的中期和后期,正确的战略已经是行业共识,这个时候就拼执行了。

行业衍变的过程,既是创新的扩散,也是知识的扩散。】

选股票的十五条原则

1:当前业务的销售潜力

即使是最出色的成长型公司,也不能指望它每年的销售额都能比前一年有所增长。在其他章节我将试着解释为什么商业演进的错综复杂性和新产品营销方面的问题往往会使得销售额的发展趋势出现不规则的起起落落,而不是每年都保持平稳的增长。反复无常的经济周期循环也会对每天的情况产生较大的影响。所以说,我们不应该以年为单位来衡量销售额的成长变化,而应该以几年为一个单位来考虑。有些公司不只在未来几年内的成长可以高于行业平均水平,在更长的时间段内页有望达到这个水平。

看公司未来收入的增长,不能用年为单位,而应该以几年为一个单位。因为:1.宏观周期影响企业;2.行业和商业环境的变化;3.新产品销售的起起落落。

那些数十年来始终保持着惊人的成长速度的公司可以分为两类,其中一类是“幸运而且能干”,另一类是“因为能干所以幸运”。对于这两类公司来说,管理层的非凡能力都是必须的。没有一家公司仅仅是因为运气不错就能保持长期的高增长,它必须拥有,而且是持续地拥有杰出的经营管理才能,否则将没办法掌控它的好运气,也没法保持自己的优势地位不受竞争对手的威胁。

不管公司属于哪一类型,投资者都必须留意管理层是不是在目前,以及未来一直都很能干,如果不是,公司销售额将无法继续增长。

【比如说,腾讯是“幸运而且能干”,美团、贝壳是“因为能干所以幸运”。

哪类公司更偏“幸运而且能干呢”?

第一,某一个行业,先发者容易建立后来者难以用资金、努力跨越的先发优势,就是幸运的,比如说腾讯的网络效应,茅台因为历史原因积累的品牌资产。

第二,外部环境有利的公司。比如行业处在快速增长期,或者宏观周期有利于公司发展。比如说这两年的锂电相关技术企业。

哪些公司更偏“能干且幸运”呢?

第一,行业已经过了快速增长的时期,进入残酷竞争的阶段。

第二,所处行业面临困境后,企业不断转型,取得新的机会。

对这两类公司来说,有一个很大的差别,就是管理层的状态。王慧文在清华授课时提到一个有趣的事实,他说张小龙周末经常打高尔夫,有时间休闲,而他和王兴基本周末都在开会。

对成长型公司来说,公司管理层的能力至关重要,因为他要不断地把握住新的机会。】

顺势而为

顺势努力

逆天改命

2:有没有建立新业务的决心

【这条原则,总体比较虚,感觉可以和其他原则合并】

3:技术效能

在企业各项主要业务行为中,以研究开发方面投入产出比的差异最为明显。即使是那些管理最为优良的公司里,不同公司在这方面的差异比例可高达2:!。如果把经营状态普通的公司纳入此类,择研发投入产出比的差别会更大。

根本原因在于,新产品和新工艺的迅猛增长不再是只靠某一位天才就能完成的事,而是必须让受过合格训练的工作团队里的每一个人各展其长。每一位专家的技能只是所产生的优秀结果的一个组成部分。团队里当然也需要一位领导人,在这些不同背景、不同能力类型的研究者中发挥协调作用,使得他们为共同的目标努力。

【在互联网和科技行业,产品的创造,是一个复杂的协作过程,需要高明的领导,以及高效的组织。(组织架构+领导力)】

4:强大的销售团队

在今天这个激烈竞争的商业世界,很多重要的事情都关乎企业经营的成功,但是优秀的产品与服务、销售、研究或可称作企业成功的三大支柱。

案例:陶氏化学。

5:有没有足够高的利润率?

投资者不应该只关注于一年的利润率,应该着眼于连续几年的利润率。当企业所处的行业整体处于蓬勃发展的趋势时,几乎所有的公司都有很高的利润率。

真正能让投资者通过持股赚到高额回报的公司,它们大部分都具备相对较高的利润率,通常它们有着在各自所处的行业内最高的利润率。然而,很多初创的公司,优势也包括一些老公司,它们的情况会跟上述的规律有明显的不同,它们往往会选择将所有本可以放进口袋的利润,或是其中相当一大部分利润用在更多的研究项目或是更多的促销活动上,试图加速公司的成长。如果一家公司真的是因为这些理由而导致利润率不尽人意,那它反而可能是非常好的投资对象。

6:做了哪些举措以维持或者提高利润率?

在股票投资中能不能赚到钱,不在于买入这家公司股票时这家公司发生了哪些广为人知的事情。相反,能不能赚到钱,主要依赖于买进股票之后所能知道的事情。因此,对于投资者来说,最重要的是将来的利润率,而不是过去的利润率。

有些公司似乎处在非常幸运的地位,只要简单地提高价格就能维持利润率,它们所处的行业有旺盛的产品需求,或者因为一些与其有竞争关系的产品售价幅度比他们更高。但这种方式只能维持短暂的时间。这是因为竞争对手很快会制造出能与之相抗衡的产品。

当一个行业的利润率因为价格持续上涨而升高时,这对长线投资者来说并不是什么好事。

所有这些时期都不是一日之功,它们都需要事前详细的研究和业务规划。

投资者想要对某家企业进行投资,应密切留意企业所采取的降低成本和提升利润率的新方法是不是富于创新意义。

【大多数公司都很难既提高售价又在竞争中保持长期领先,除了少数公司,比如茅台。

因为提高售价,就会吸引更多公司进入,从而拉低利润率。

那应该做哪些正确的事情提高企业的利润率呢?开发新产品、通过管理降低成本。具体来说,会有改善作业流程、改善运输方法降低物流成本等。】

7:是否善待员工从而创造高效工作的氛围?

很重要的观察指标:员工的流动率、相对于其他公司应聘者的数量。

如果公司支付的工资在其所处地区高于行业平均水平,而且公司利润也高于平均水平,那么这家公司的劳动关系可能不错。如果公司的净利润中很大一部分都来自于它支付的工资低于所处地区的平均水平,投资者买入它的股票迟早会蒙受严重的损失。

最后,投资者应密切留意高级管理者对基层员工所持的态度。

8:高层之间关系很好吗?

如果说管理层与低阶层员工保持良好关系很重要,那么在高级管理者之间保持融洽的人际氛围就更为重要。

9:是否建立起丰富的管理者梯队?

要达到原则8的要求,就必须深入培养启合适的管理者梯队。

其中最重要的是对管理者的授权,如果从最高级别到基层的管理人员没有真正执行分配的权利,那么这些优秀的管理者便如同生龙活虎的动物被关在牢笼之中,无法发挥出自己的才能和活力。

一家公司的高级管理者如果事必躬亲,试图插手日常的运营业务,则这家公司成为最富吸引力的投资目标的可能性就很小。

无论一个高管的能力有多强,当公司到达一定的规模以后,他都会在两方面遇到问题:一是有太多的琐碎事情需要处理;而是有能力的人得不到锻炼,也就无法实现公司接下来的进一步增长。

在判断一家公司的管理梯度层次是否合理时,还有一件事是值得投资者注意的。这就是高级管理者是否乐于倾听并能够虚心接受、考虑员工提出的建议,即使这些建议有时会很尖锐地批判目前的管理现状。

10:成本分析和会记记录做得如何?

在这方面,“闲聊”有时候能暴露出一家公司真正的缺陷所在。如果直接询问公司里面的缘故,通常能得到非常真诚的回答,他们往往能给出详细的资料数据,来证明他们所说的话是真实的。但是,最重要的并不是那些详尽的数据,而是这些数据的准确性。

也就是说,小心谨慎的投资者最好是承认财务成本控制的重要性,同时也要充分认识到自己在评估财务成本数据真实性方面的能力是有限的,无法给出绝对正确的评估。在这些限制执行,投资者往往得出一个大概的结论。在公司高管认识到财务控制的重要性下,只要这家公司经营能力大多数方面高于行业平均水平,那么它在财务控制和成本分析方面的表现也可能远高于平均水平。

11:相比于行业竞争对手,公司在业务的其他方面是否具备竞争力?

每家公司之家的差别必定是非常大的,有些事情在某个行业非常重要,而在其他行业则可能没那么重要,或者根本没有任何意义。

举例来说,在零售行业诸多重要的运营业务中,公司处理不动产事务的能力——也就是评估承租物的品质,是一项至关紧要的业务。

很多行业中,总保险成本在销售额中占有的比例非常重要。

在这个专业技术知识普及的年代,大公司在一个受到专利权保护的行业中所能做出的成绩往往是比较有限的。专利无法提供无限期的保护,如果公司主要靠专利来保持静止优势,那么当专利保护到期的时候,公司的获利情况可能会早到重创。

如果是一家年轻的公司刚开始建立生产、销售和服务组织,而且正处于积累客户的初期阶段,那么情况则大不相同。

12:对利润有没有长期展望?

有些公司的业务运营目标是短期内追求到更大的利润,有些公司则刻意抑制短期的利润,以图建立良好的信誉,从而在更长的时间内获得较高的总体利润。

一家公司可能总是以最严苛的态度来对待供应商,另一家公司则可能为了确保原材料来源的可靠,或是为了在市场情况改变、需求变大的时候能够获得高品质的生产所需零部件,因而同意向供应商支付更高的价格。

投资者如果想要获得最高的利润,应该选择利润方面眼光长远的公司。

notes:苹果,是不是oppo/vivo也是这样?

这一条,感觉可以归纳为企业文化,是否具备了长期主义的眼光。

13:在可预见的将来,这家公司是否会通过大量发行股票来获取足够的资金以利公司发展,现有持股人的利益是否因预期中的股份数量增加而蒙受大幅损失?

在十五条原则中,关于财务的要点比较少,这反映了本书的基本信念:有眼光的投资者不应仅仅因股价便宜就买股票,而只有在它有望为你带来回报时才考虑购买。

如果一个公司的经营很出色,会很容易达到本行业所允许的最高信贷额度。

如果一个公司借贷得到的钱不够,要继续发行股份的话,就会稀释当前投资者的利益。

14:管理层是不是报喜不报忧?

即使是经营管理最好的公司,有时也会遇到始料未及的困难。公司管理层面对这种事情的态度,是投资者考察公司的宝贵线索。一旦一家公司在设法隐瞒坏消息,那么投资者最好就不要将其纳入选股目标之列。

15:公司管理层是否诚信、正直?

公司的管理层通常远比一般持股者更容易接触到公司的资产。在公司掌握经营最高权力的人们总是有无数种方法,能在不违反法律的前提下损公肥私,牺牲一般股东的利益来为自己和亲属谋利。还有就是滥伐股权期权,或者让自己的亲戚朋友当中间商,收取费用。

关于这15条原则,如果该公司没有能满足其中的某一个原则,但在其他的方面都得到了很高的评价,仍然不失为一个值得考虑的投资的抓了。然而,如果管理层对股东没有强烈的责任感,那就是一个很严重的问题,投资者绝对不要考虑投资于这样的公司。

应该买怎样的股票?

投资最好的方法,就是用最低的风险获取最高的利润。

就我目前的观察而言,在一段足以做出公平对比的时间周期内,比如说5年之内,那些最擅长运营统计数据发掘低估值股票的投资者最后所获得的利润,同运用一般的智慧,买进管理优秀的成长型公司股票的投资者所获得的的利润相比要少很多。

如果一个人想使自己的股票投资获得最大化的利润,明智的方法是禹各种各样的人接触交谈,但是很多人抽不出时间去进行这样的交谈。此外,仅仅和他们谈话还不够,必须将他们对所谈话题的兴趣和信息激发到一定程度,他们才会把自己所知道的事情倾囊相告。成功的投资者往往有一种与生俱来的本性,那就是对企业经营问题有很大兴趣。因此,如果他想要向某人探听一些资料,那么他谈论问题的方式本书就很容易引发对方的兴趣。当然,他必须具备非常良好的判断力,否则,即便他得到再多的资料也没有任何用处。

如果投资者拿着一笔对自己和家人是非常重要的钱去冒险,很明显应该遵守这样的原则:大部分资金所投的公司,即使不是陶氏化学、杜邦或者IBM这样的大公司,至少也应该是接近这类型的公司,而不应该是小规模的初创型公司。

任何人投资时运用这些原则能否成功,取决于两个方面:一是运用这些原则的熟练程度;而是运气的好坏。

在过去的35年李,各种金融机构通过无数的研究得出的结论——购买提供高股利公司的普通股远不及购买低股利但注重增长和资产再投资公司股票的收益。

我在前面已经将预测经济趋势比作了炼金术时代的中世纪化学。如今的投资界人士花了很多精力来试图预测未来的经济周期与形势,如果将其中一些精力用在更有建设性的目标上,势必会得到更加令人欣喜的成就。

什么时候买入?

好的投资标的都具有这样的特点:利润即将大幅改善,但对利润增加的预期还没有造成公司股票价格的大幅拉升。

除非遇上股票市场中出现大量投机性购买、市场热情高涨的奇怪年份,或者是连续出现重大的经济风暴来临的信号(就像1928年和1929年的情形),我相信投资者应该互联对整体经济态势或故事趋势的一切猜测,一旦出现合适的买进机会,就应该投入适当的资金买入股票。

投资者不应该去猜测整体经济或股市未来的发展方向,而应该发挥判断能力来较为准确地判断出他想买入的公司相对于整体经济会出现怎样的表现,这样从一开始他就具备了两个优势,首先,他把赌注压在了什么了解的事情上,而不是放在主要靠猜测的事情上,此外,他指根据买入法则而买入那些中短期活利能力出于某种理由将大幅提升的公司。

但是,大部分投资者的处境并不乐观,因为他们手中的股票并不是精挑细选出来的,也不是以低于目前的价格买入的。

所有类型的普通股投资者,大概都在心中保持着一个基本的想法,就是担心会发生经济萧条,从而使得许多有价值的投资获得失去原本应有的价值。

经济态势只不过是影响股市的五种强大力量中的一种。

另外四种影响股市的力量分别是利率趋势、政府对投资和私人企业的整体态度、通货膨胀的长期趋势,以及——或许是所有力量中最重要的一种——新发明和新技术对传统行业的影响力。

所有这些力量,有的是通过影响大众心理来影响股价,有的是直接通过经济体系的运行来对股价水平产生重大影响。

这几种力量很少在同一时间把股价往同一个方向拉动,而且其中没有任何一种力量的重要性就长期而言总是远高于其他种类的力量。这些影响力是非常复杂和多样化的,看上去似乎风险最高的做法却是最安全的做法。当你认为已经公司值得投资时就放手去做,不要因为猜测而出现恐惧或贪婪的情况,或者由于猜猜而往下结论,止步不前。

何时卖出股票

本章中提到的卖出仅仅是为了一个目标——那就是运用可用的投资资金取得最大的收益而卖出股票。

卖出股票的三个理由:

第一,买入时犯错了。

这个时候要及时卖出,但有个很复杂的因素,人们有自尊心,不喜欢承认自己犯下的错误。

第二,基本面发生了重大变化。

一个公司的经营状况邹下坡路往往出于两种原因,要么是公司管理层的松懈退化,要么是公司的产品不再像从前那那样拥有一个有望逐步扩大的市场。

和管理层的退化相比,卖出行为或许可以稍微放得缓一些,其中一部分的持仓可以保留直到找到更合适的再卖出。

第三,发现了更好的公司。

这种情况要谨慎。如果当初买入股票时是按照正确的原则买入的,因为第三个理由而卖出股票的情况则会极少出现,而且只有在投资者非常有把握的情况下才能执行行动。

眼光独到的读者可能已经看出了一个基本的投资原则,这个原则似乎只有极少数成功的投资者才能了解:某只股票如果是精挑细选出来的,而且经历过时间的考验,则很少能更找到卖出它的理由。

如果由于担心大盘出现整体性下跌而推迟购买有吸引力的股票,那么从长期的情况来看,这种做法会损失惨重,因为投资者忽视了影响走势的诸多力量中的较强因素,反而担心其中的较弱因素;而其中的较强因素是因考自己的知识能做出明确判断的,较弱因素大致上却只能依赖于猜测。

我们在买入值得投资的股票时,不应该因为担心熊市的来临而受到过多的影响。那么,不能因为害怕熊市而卖出优秀的股票就更有道理了。

还有一个代价更为昂贵的理由,可以说明为什么投资者绝对不应该因为担心整体时长可能出现熊市而抛售手中优秀的股票。如果最初所选的股票的确很好,那么出现下一次牛市的时候,这只股票一定会创出新的股价高点,且远高于迄今为止的最高点。

投资者如何知道什么时候该买回股票呢?理论上,应该在下跌出现之后将其买回。但是,折算说法的前提是投资者知道跌势在什么时候结束。我见过许多投资者因为担心将来大盘出现熊市而抛售了未来几年有巨大涨幅的股票,结果是熊市往往没有预期而至,整个大盘却一路高歌猛进。如果熊市真的来临,我几乎没发现过多少投资者能够在当初的卖价以下买回当初卖出的股票,这样的投资者不足十分之一。通常来说,他们要么是在苦苦等待股价跌得更多,要么是股价的确继续下跌,但他们却在担心会发生一些别的事情来阻碍股价的回升,因此一直没有将股票买回。

任何真正优秀的股票,其价格与市盈率,都会稍高于那些获利能力稳定但尚未出现获利能力提升趋势的股票。毕竟,要想参与分享企业持续成长带来的利益,显然需要付出得更多一些。

股利

如果想要挑选优秀的股票,就要尽可能少地考虑股利问题,不可在股利上花太多精力。股利这个备受人们关注和热议的问题,其最独特的地方或许就在于考虑这个问题最少的人,最后却能得到最高的投资回报。

投资者的五个不要

1.不要买创业阶段公司的股票。

从投资的观点,我相信那些业务运营不足两三年、盈利年份不足一年的公司,根本无法与盈利稳定、根基稳固的老公司相比,即使这家公司规模很小,年营业额不超过100万美元。

2.不要忽视在“场外市场”交易的好股票。

3.不要因为你喜欢某公司年报的“语调”而去购买该公司的股票。

【在国内,不要因为一家公司的发布会做得炫酷、PR做得好,而盲目去购买这家公司的股票】

4.不要认为一家公司的市盈率很高,就必然表示未来的收益成长空间已经反映在价格上。

许多投资者似乎不太可能意识到,一只股票过去的市盈率并不是很高,而现在的市盈率却很高,这反映出的可能是它的内在价值,并且合理地反映了公司未来进一步成长的可能。

关于这个问题,最重要的是彻底了解一家公司的内在特质,特别是要参考几年后可能发生的情况。

如果公司收益的急剧增长只出现了一次,并且公司从内在特质上来说目前的收益增长一家完全得到释放,尚未开发出新的增长来源,这样的情况则完全不同。目前的高速增长结束后,股价将发生回撤,市盈率会下降到与其他普通股一样的水平上。但是,如果这家公司谨慎而持续地开发新的获利来源,而且公司所处的行业未来有望保持和现在相近似的成长动力,那么公司5-10年后的市盈率肯定会高于一般的股票,就像如今的情形一样。这种股票的市盈率所反映出的未来收益,往往远高于大多数投资者所期待的水平。

这也是为什么有些股票乍看之下价格貌似过高,但仔细分析之后,却会发现它们价格非常便宜。

投资者的另外“五个不要”

1.不要过度强调分散化投资

如果把鸡蛋放到过多的篮子里,那么一定会有很多鸡蛋没有被放进好的篮子,而且我们不可能在把鸡蛋放进篮子之后,时时刻刻盯着所有的篮子。

投资者过分相信分散化投资的重要性,担心在一个篮子里放了太多的鸡蛋,从而使得他们买入自己非常了解的公司过少,而对很多自己根本不了解的公司买入过多。他们似乎从未考虑到,买进一家自己并没有充分了解的公司的股票,这往往比投资不够分散化要更为危险。

有些公司,内部各类业务本身就具备很高的分散化成都,或者其客服群本身分布十分广泛,那么这个公司就具备较强的分散化效果。

一家公司管理人员的宽度和深度——也就是说公司距离一人独裁有多远——在判断需要把投资分散到什么程度以便对自己形成保护时,也是很重要的考虑因素。最后,如果持有的是强周期性行业的股票,投资须有用较高的分散程度来形成平衡。

另外,投资者要适当考虑行业的分散,不要让所有股票都集中在一个行业,也不要完全分散在不同的行业。

对公司做一个分类:

A类公司

根基稳健的大公司,并且具备成长性,像陶氏化学、杜邦。

这种情况下,投资者至少可以持有5只这样的股票作为目标。这表示,相对于最初的投资资金而言,任何一支股票所占仓位不应超过20%,但这并不表示万亿某只股票涨得比其他股票快,10年后这只股票占他所有股票总市值40%的时候,他就需要改变资金的持仓计划。

当然,前提是他自己很了解所持有的股票,而且这些股票的未来看起来至少和不久的过去一样光明。

B类公司

介于风险较高的初创成长型公司和大公司之间,这些公司具备良好的管理团队,而不是仅由一个人管理,它们每年的营业额大概在1500万到1万美金之间,并且在行业内的地位根深蒂固。至少需要两家这样的公司才能平衡一家前文所说的A类型的公司。换句话说,如果只投资B类的公司,每一家占总资金量的比例不应超过10%。

C类公司

最后择时有可能经营成功从而有可观的活力,但经营失败则将血本无归或损失大部分资金的小型公司。

有两条原则:千万不要将无法承担损失的钱拿去投资,另一条是资金较多的投资者首次投资这类公司时,金额占比不要超过5%。

2.不要担心在战争阴云之下买入股票

在过去22年里,至少有10次国际危机带来了爆发大规模战争的可能,每一次股价都在对战争的恐惧之下发生重挫,对战争的恐惧消除之后又会发生强劲的反弹。

3.不受无关紧要之事影响

很多投资者往往把一些肤浅的金融统计数字看得非常珍贵,但其实这些数字并不重要。

这些数字中,第一项就是一只股票前几年的市场价格表。

投资者往往盯着这张表,在心里经过一番思索,终于得出一个大概的数字,愿意以这个价格买入股票。

这种做法是危险的,原因在于强调了不怎么重要的事,而把注意力从真正重要的事情上转移开了。

4年前某只股票的价格可能和目前的价格关系很小或者根本没有什么关系。这家公司可能新培养出了许多能干的高级管理人员开发出了一系列能获得高利润的信产品,或者具备其他类似的特点使得它的股票本质上相当于其他股票的价值是4年前的4倍。这家公司也有可能落入工作缺乏效率的管理层手中,使得公司相对于竞争对手严重退步,恢复活力的唯一方法是募集大量新资本,但这一以来股权就会被稀释,使得入金的股票价格可能不到4年前的四分之一。

根据上述场景,我们可以看出为什么投资者经常会为了追求一些 蝇头小利而错失可能真正带来巨大利润的股票。一些投资者由于过分强调“还没上涨的股票”,从而无意中养成一种错觉,以为所有的股票都会上涨类似的幅度,已经上涨很多的股票不会再继续上涨。

关于是否要买入某只股票的决策,跟它过去几年是否已经出现上涨的情况根本没什么关系。真正与投资决策有关的是近年来公司的各项业务是否得到足够的改善,或者将来会发生足够的改善,以证明价格高于目前的水平是高得有道理。

【这一部分讲得真是太好了,其实我自己也犯过这一的错误。在买入一家公司时,也会去看它过去的股价走势。包括像买入的公司,比如拼多多,仅仅因为股价涨得高而没有去加仓。对的做法是,不断更新对于企业的观察和判断,看企业未来的发展,是否依然有较大的空间。】

类似地,许多投资者在决定是否要买入某只股票时,太过于重视过去5年来的每股盈余。他们观察每股收益,并且非常看重四五年前的收益,就像试图让一台没有和任何可以使之运转的设备相连接的发动机继续发挥作用。仅仅知道一家公司四五年前的每股收益是入金收益的4倍或十分之一,我们仍很难凭此判断应该买入或卖出某只股票。同样,重要的是对公司的背景状况有足够的了解,了解未来几年公司可能发生什么事是最紧要的事情。

投资者总是能收到一大堆报告和所谓的分析,内容主要是探讨过去5年的股票价格。他应该牢记于心的是,现在对他而言真正重要的事情是未来5年的收益,而不是过去5年的收益。

撰写报告的人往往都强烈地倾向于使用尽可能多的篇幅填入大家没有什么争议的事实材料,而不论事实材料是否真的重要。

金融界有很多人都倾向于强调往年统计数字,理由有很多种,他们似乎无法理解一些现代企业的真实价值在短短几年之内可能发生多大的变化,所以他们强调过去的收益记录,十分相信去年详尽的会计描述记录能反映出明年到底将发生什么事情。

过多地强调以往的收益记录,却忽视能决定未来收益曲线的公司运营状况,可能让投资者付出很大代价。

这是不是表示在决定是否要买某只股票时,可以完全忽视过去的收益和价格范围呢?并非如此。我的意思只是说投资者重视它们的程度,不应高到给自己招致危险的地步。只要投资者认识到它们只是适用于特定目标的辅助工具,而不是决定一只普通股是否具备投资价格的主要因素,它们就是有用的。

比如说,研究前几年每股收益的波动情况,可以了解一只股票的周期性,也就是企业收益在经济周期不同阶段受到其影响的程度。

更重要的是,比较过去的每股收益和价格范围,可以了解一只股票过去的市盈率,这可以作为衡量未来市盈率的基础。但是,同样也应该牢记,决定股价和市盈率的是未来,而不是过去。

4.买进真正优秀的成长股时,除了考虑价格因素之外,不要忘了时机。

有一个做法就是不在特定的价格买入股票,而是在特定的日期买入。只要研究这家公司过去其他经营成果的业务,就可以发现这些业务的成功在发展阶段的某个时间点便会反映到股价上,或许这个时间就是这个业务生产线到达试产阶段之前大约一个月的时候。

【这个做法,目前可能并不可行。特别是对非制造业企业来说。感觉这像是一个“事件驱动”策略】

5.不要盲目从众

和女性服装领域一样,股市里面有时尚和流行款。这些时尚和流行款式可能持续好几年,扭曲了当下的市场价格和股票实质价值的关系,其影响之大,类似于一个商人在流行齐脚长裙的年份里,不得不忍痛放弃一大批高品质齐膝短短裙。

在不同的时间,金融界人士对相同一组事实的评估方式相去甚远,绝不仅限于股市大盘,也存在于一些特定行业和这些行业中的特定公司。由于投资环节的不断变化,金融界的偏爱也不断变化,使得他们对同样的事实却产生了不一样的解读。

普通投资者如果希望在买卖股票中获得最大的的收益,他必须根据事实来分析探讨当时金融界对整个行业和他打算买入的特定公司的主流观点。如果他能找出某个行业或者某家公司当时金融界对它的主流看法远比实际情况表现得要差,那么他就可以摆脱这些世俗观点的干扰,积极买入并获得超额的收益。如果买入的公司和行业是当时金融界疯狂追捧的,那她就格外谨慎,要确定它们真的值得买入时才买入。

如何找到成长股

在我最初着手调查研究的公司中,可能有五分之一来自企业高管、科学家这些行业朋友提供的信息,五分之四来自一些能力较强的投资专家。

我必须很快地判断出哪些公司值得花时间去调查研究,哪些公司应该被排除在外。

接下来简单浏览一下证券管理委员会公开的招股说明书中的一些要点,我不会花费大量时间翻阅旧年报,并详细研究资产负债表每年的细微变动;我更不会找我认识的那些股票经纪人,问他对一只股票持什么样的看法。但我会浏览公司的资产负债表,确定其资本结构和总体财务状况。如果公司有招股书,我会详细阅读其中有关总销售额、竞争态势、公司高管或其他大股东持有普通股的情况,以及所有的收益报表,从中了解折旧、利润率、企业研发活动的进程,以及前些年业务运营中的一些异常或非经常性成本支出情况。

然后积极寻求“闲聊”,不断了解目标公司接近我们所说的十五个原则的程度。

企业高管和科学家虽然不能当做原始的投资信息来源,但在这里却有难以估量的价值。我会试着去摆放或通过电话联系我认识的每一位重要顾客、供应商、竞争对手、以前的缘故,或相关领域的科学家。如果找不到足够多的这类人,那我应该怎么做呢?

坦白说,如果我没办法在某家公司上得到足够多的我想要的信息,我会放弃对它的调查研究并另寻目标。要想在投资中赚大钱,你不需要对于每一笔投资都得到一个答案。

假设你已经得到相当多的背景资料,你已经和自己认识的以及容易接触到的人交谈,但你必须另外找到一两个和你彻底敞开心扉畅谈的人,这样对你整个计划的完成将大有稗益。

在初步研究阶段要特别强调两个问题:这家公司所处的行业,或者即将进军的行业是否面临着高速成长的机会?随着整个行业的成长,一些后起之秀的公司是不是很容易就能经营得起这方面的业务,并取代原来的处于市场领导者地位的公司?如果这些业务的特质难以防止后起之秀的公司涉足这个领域,缺乏行业壁垒,那么这种增长的投资价值就很是微不足道了。

在这个过程中,我会舍弃一家又一家可能投资的目标。有些公司被淘汰,是因为越来越多的信息说明它们非常平庸,有些则是因为我没办法取得足够的相关信息来确定它们的优劣。只有在少数例子中,我才能得到足够多的、能证明这是一家好公司的资料,这样我才会准备走最后一步,也就是拜访公司管理层。和管理层见面以后,如果我发现原先的良好预期得到证实,而且它们给出的答案足以消除我先前的疑虑,那么我就会认定这家公司可以投资,先前的种种努力也就得到了回报。

即使是知道了这些准则并且知晓了常犯的错误,也不能帮助那些不具备耐心和自律精神的人。我认识一位能力非常强的投资专家,他在几年前告诉我:在股票市场,强大的神经系统比聪明的头脑更为重要。莎士比亚可能无意间总结了普通股投资成功的过程:只有经历了狂风巨浪才能找到财富。

【费雪特别强调了和行业人士闲聊的作用,特别是如果没有找到足够好的聊天对象,他愿意放弃一家有潜力的公司,这个原则在目前仍然成立吗?也许在这个时代,能够找到企业的信息太少,所以需要通过人际交流的方式来获得信息。不过,从另外一个角度来说,即使在互联网如此发达的今天,找专家聊依然非常有必要,他能帮助你提纲擎领地梳理出框架,提供行业洞察,相比于总是罗列各种事实数据的行业报告,高效很多】

保守型投资者高枕无忧

保守型投资的第一个要素:生产、市场营销、研发以及财务方面的优势。

符合第一个要素的公司往往是:

1.公司有能力持续开发出大量的能够获利的新产品,使公司的技术水平不会因其他公司的技术革新而遭淘汰

2.公司现在和未来都有能力以非常低的成本开发这些产品线,使得利润成长的速度至少和销售额一样快,即使在经济最不好的年份里,利润也不至于降低到危及投资安全的地步。

3.公司有能力销售新的产品,并且未来开发出的信产品的活力能力至少和目前的产品一样。

总体来说,我们不能忘记在这个变化越来越快的世界里,没有什么事情能够长期维持不变,我们不可能原地静止不动。公司不是成长,就是败落。强有力的共计是最好的防守,公司只有变得更好,才能保证不会变得更糟。不向上爬的公司就赢得会邹下坡,如果说过去是这样,那么将来更是这样。这是因为除了技术创新的速度越来越快意外,社会习俗和购买习惯改变的速度,以及政府新需求出现的速度都在日益增加,即使最保守的行业也必须跟着改变。

【这一段很震撼,虽然这部分是讲保守型投资,但费雪认为,企业要么在成长,要么在下坡路。企业和人一样,如逆水行舟,不进则退。因此,不要做纯粹因而低估而去投资某家公司,行业未来的空间、企业的潜力是至关重要的。如果是纯粹低估的公司,首先回到正常估值的状态不知道要多久,另外时间过长的话,可能收益率就比较低了。而投资成长股,就是享受到公司长期增长的红利】

第二个要素:人

第一个要素描述的是企业的现状,是一件形成的结果。第二个因素谈的是导致这些结果的原因,更重要的是将来持续产生这些结果的原因。一家公司之所以能够有突出的表现,并成为行业内出色的投资对象,而其他公司表现一般、平淡无奇,或者表现糟糕,其根本原因在于人。

【和我的想法很相近,从人到竞争优势到业绩,这是分析股票的不同层次】

风险投资家爱德华·海勒说,每一家经营取得极大成功的公司背后,都有一位刚毅果敢的企业家,他具备闯劲、独创力、必要的技能,使公司成为真正值得投资的对象。

对于真正的保守型投资来说,第二个要素的核心是:企业首席执行官致力于公司的长期成长,身边有一群能力很强并且得到充分授权的管理人员,以他们来主持公司各个职能部门的运转。这些人不能只顾着在公司内部无休止地争权夺利,相反应该携手通力合作,为公司的既定目标而共同努力。

一般来说,具有最高投资价格的公司,通常都是从内部提拔人才。这是因为这些投资价值最高的公司(不一定是最大和最知名的公司)通常已经针对自身的需求,形成了一套政策和做事方法。如果这些特别的方法真的管用,那就很难重新训练早已习惯固有方法的人,通常也是不太可能的。

投资者可以确认一件事:一家大公司如果从外部招聘首席执行官,那一定是很不好的信号。新上任的执行官如果能把事情做得非常好,那就迟早会建立一个以他为中心的管理团队,那么对于目前的祖宗来说,就没有必要从外部聘任下一个执行官。由外部空降的执行官重建管理团队需要花费很多时间,而且风险很高,投资者如果发现自己持有的公司发生这样的事情,那最好能够检查自己所有的投资获得,确定过去所做的投资是否具备合理的基础。

还有个线索能让所有的投资者看出公司的管理层是由一人掌控大局,还是由一个运行平稳的团队来共同掌舵(这个线索没办法指出这个团队的水平优劣)。所有公开上市的公司,其高级管理人员的年薪都在年报或公开信息中发布,如果公司第一号人物的薪水远高于第二号或第三号人物,就应该提高警惕,如果薪酬是缓慢递减,就无关紧要。

只有同时满足以下三个条件,已经公司的股票才能算得上保守型长期投资的理想对象。

1.这家公司必须认识到它所处的这个世界的变化速度越来越快。

2.公司必须持续不断地努力,让每个层级的员工,不论是新加入公司的蓝领或白领,还是最高级管理人员,都觉得公司是一个工作的好地方,这种感觉是真实存在于员工内心的,而不仅仅是宣传之词。

除了尊重和善待员工之外,获得员工忠诚的方法还有很多。养老金和利润分享计划,以及各层级员工之间良好的沟通都可以起到很重要的作用。

3.公司管理层必须愿意以身作则,愿意遵守公司成长所要求的记录。

如果一家值得投资的公司遇到了值得开发的信产品、新工艺、值得开办的新产品线或其他的良好机会,它首先要做的是减少档期利润,用着一部分利润来雇佣和训练企业成长所需的信任,希望今天华夏的一块钱,未来赚回好几块钱。

【目光长远,看到未来,愿意为未来的发展在当下做投资,牺牲短期利益;这些原则,不仅对公司来说很重要,对个人来说也是如此。】

第三个因素:企业的特定投资特征。

要看企业本身的特点是不是带有某些内在的特征,使得公司在可预见的将来,有可能长期维持高于平均水平的获利能力。

【这些特征,后来被巴菲特归纳为护城河,但需要警惕的是,巴菲特让人认为,护城河就是好公司的唯一标志,但其实费雪把这个要素排在了第三位,第一位是优秀的组织能力,第二位是人的因素。从最根本来说,护城河解决的问题是,凭什么这个企业能长期保持较高的资产回报率?】

保守型投资的价格

许多投资者的共同成功因素,是他们拒绝仅仅因为某一种基本面非常好的股票急涨以后,其市盈率与投资界认识所公认的水平相比突然显得较高而将其卖出。

【想想唐朝最近卖出茅台的行为,可能并不是一个好的操作】

这件事如此重要,我们却看到很少有人能够深入地区了解是什么原因导致价格剧烈上涨。

其实,支配价格走势的原理说起来却相当简单:任何一支普通股的价格相对于整体股市出现了大幅波动,都是因为金融界认识对这只股票的评价发生了变化。

“评价”问题的核心是理解变幻无常的市盈率。我们绝不要忘记“评价”是一件很主观的事,它和显示世界中所发生的事情没有必然的关系。相反,这要看做评价的人认为正在发生什么事情,而不管他的判断和事实有多大的出入。换句话说,任何个股不会因为公司实际上正在发生的事情,或即将发生的事情而在某一时刻发生上涨或下跌,而是因为金融界认识对正在发生的事以及即将发生的是,在看法上达成了一张而上涨或者下跌,不管这种一致的看法和真正发生或将发生的事情相差有多远。

说到这里,很多人会表示质疑:如果个股价格出现大幅波动仅仅是因为金融界对它的评价发生改变,而这些评价有时完全偏离了公司在现实世界中的真是经营情况,那么另外三个要素还有什么意义?我们何必再去研究企业经营管理、科技和财务上的专业知识?是不是单靠心理学家就够了呢?

答案是和时间因素有关系。由于金融界的评价和事实不相符,一只股票的价格可能在相当昌的一段时间内都远高于或远低于它的实际价值。此外,金融界的很多人都习惯于“紧随领导者”,特别是领导者为纽约市某家大银行的时候。因此,有时金融界对某只股票的评价有违事实,使得该股票的价格远高于正常的水平,却仍然能在这个偏高的水平维持很长的时间。事实上,价格从这个已经偏高的水平上还有可能继续上涨。

对一家最终评价是由三个相对独立的评价综合而成:目前金融界对普通股整体投资吸引力的评价,对某公司所处行业的评价,最后才是对该公司的评价。

【总结得很精炼,在不同时期,这三个点分别占的比较不一样,比如5年前大家都说年轻人不喝白酒,这是行业因素,现在大家大谈茅台的优势。从这段话也可以推导出,为什么熊市适合投资,因为股民的评价总体就偏低了。】

我们使用的金融界一词,包括全部有能力,并且有足够星球准备以某个价格买入或卖出股票的人,请记住,每位潜在买家和卖家对价格可能造成的影响程度,取决于他们在每一次执行交易时买进或卖出力量的大小。

我们现在开始能够真正观察一笔投资到底有多保守,也就是投资的基本风险。风险程度最低、也最伟明智的投资标的,是哪些非常符合前三个要素但目前在金融界中的评价并不高的公司,因为这些公司的市盈率比起基本面应有的水平低一些。风险程度第二低,通常也算得上是非常明智的投资标的的公司,是那些与前面所说三个要素符合的程度非常高,且人们的评价与基本面一致。这是因为,如果这些公司真的拥有优良特质,那么未来它将继续成长。风险第三低的公司,在我看来通常适合保守型投资者持有,但不适合新资金首次共买。这样的公司,也非常符合前面所说的三个要素,但因为这些特质已经在金融界中成为了尽人皆知的事实,所以人们对它的评价以及市盈率高于其基本面应有的水平。

形成投资哲学

【费舍的公司主要投资制造行业,这一点对于理解本书的背景很有帮助,因为他会经常强调研发等】

我的投资哲学是用了很长的时间才形成的,其中一部分是所谓逻辑推理的产物,也有一部分来自对别人的成功与失败的观察,但大部分是来自一种比较痛苦的防守,也就是从自己的错误中学习。

从这次经验中可以看出,虽然一直股票的市盈率偏低可能会具有一定的吸引力,但低市盈率并不能保证什么,反而可能是个警示信号,指出一家公司存在 一定的弱点。

【说的非常好,比如说港股就存在“低估值陷阱”,好公司是第一位的,好价格是第二位的,不要本末倒置。】

我开始认识到,决定一直股票价格较高或较低的真正要素,不是该股票价格相对于当年收益的比率,而是股票价格相对于未来几年收益的比率,这一点跟华尔街当时流行的观点恰恰相反。如果我能将自己培养出一种在合理的范围内确定一家公司未来几年收益的能力,我就不但能避免亏损,更能赚得丰厚的利润。

【醍醐灌顶,所以对许多非常优秀的公司来说,即使当前市盈率看上去较高,其实从未来3-5年来看,价格并不贵】

任何投资策略,或者是关于任何特定股票的需求、买入以及卖出的正确推理,除非将其付诸实践、完成特定的交易,不然一点儿价值也没有。

无论事情本书看上去多么吸引人,都不是保证取得巨大成功的充分条件。这家公司的人员素质同样非常重要,我使用的素质一次,其中涵盖两种截然不同的经营特征,其中之一是企业经营能力。企业经营能力又可进一步分为两种完全不同的技能,一种是以高于平均水平的效率处理日常事务的技能,他们必须有高于一般水平的经营技能,以处理公司近期运营活动有关的很多事情。

对于一家真正值得投资的公司来说,不可或缺的两种“人员素质”中,企业经营只是一种,另一种素质是政治,也就是公司的经营者必须诚实可信,具备高尚的人格。以自己利益为先的管理者不可能培养出一群干劲十足、忠诚奉献的团队,而如果一家公司想要成长到较大的规模,培养这样的团队就是必须的。

我的心里一直有这样一个想法,就是是定下了所谓的3年守则。我一再向客户说明,当我为他们购买了某种股票时,不要在一个月或者一年之内判断结果,至少要给我3年的时间。

短线操作占用了我太多的原本可以用在别的更有意义的事情上的时间和经理,这种操作所产生的总利润,和我通过买进食品机械公司的股票而为客户赚到的钱,以及其他情况中采取长期投资的做法、坚定持有所获得利润比起来,真可谓是九年一毛。此外,我观察过太多的短线进出操作,知道连续交易成功三次,只会使得第四次交易发生灾难的可能性大大提高,包括一些非常聪明的人在内也是如此。这种短线交易所要承担的风险,要比买到同等数量且前景较好的公司股票长期持有所承担的风险高出很多。因此,在第二次世界大战结束后,我目前的投资哲学已经大体上成型了,于是我做出了职业生涯中非常宝贵的一个决定:把所有的精力都用到通过长期投资而赚取大额利润之上。

其中的一句是:绝对不要晋升一个从没翻过错误的人,因为如果你这么做,就等于晋升了一个从来没做过什么事的人。投资界的很多人都没有理解这种理念,尽管这种理念能够在股票市场中创造出绝佳的投资计划。

【不要害怕犯错,重要的是要在犯错中反思,从而获得进步,像巴菲特和查理·芒格,还会反复谈论自己的错误。错误+反思=进步】

yinbing

2021/03/26  阅读:29  主题:兰青

作者介绍

yinbing