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墨滴

精益修身

2021/11/28  阅读:38  主题:橙心

期权基础

期权基础

第一节 基本概念

1.1 看涨期权(call option)

一、多头

  • 初期投资成本:期权费100点
  • 获得权力:1个月后按照2000买沪深300指数的权力
  • 1个月后:合算就行权,涨多少赚多少,不合算则弃权。

需要扣除期初成本 回报公式

是到期时指数的可能取值,x是行权价,c是期权费。

  • 执行转折点:行权价2000点
  • 盈亏平衡点:行权价+期权费=2100点
  • 最大收益:无限
  • 最大亏损:期权费100点

二、 空头

  • 卖出沪深300指数的看涨期权,行权价2000点,期限1个月
  • 期权费100点
  • 1点=100元

卖方就是看涨期权的空头 回报公式

是到期时指数的可能取值,x是行权价,c是期权费。

  • 初期收入:期权费100点
  • 出售权力,仅有义务:配合多头
  • 1个月后:上涨则多头行权,涨多少亏多少;下跌则多头期权,合约作废。

三、多头和空头对比分析

  • 上面两个图是看涨期权,下面两个图是看跌期权,区别就是盈亏平衡点和行权价的相对位置,盈亏平衡点在右侧就是看涨期权,在左侧就是看跌期权。
  • 向上的就是多头,向下的就是空头

只有期权的payoff是非线性的,其他产品的payoff是线性的。

  • 为什么有人做空头?

    1. 金融机构一般情况下会做空头,它可以通过其他手段对冲风险
    2. 期权费的定价不会使得哪方绝对占优,大概率情形下,空头会小赚期权费,而多头会损失期权费。
    3. 普通投资者不要裸卖期权,一旦发生损失,难以承受。
    4. 看涨期权的损失是100%,就是全部期权费。
  • 期权对社会的贡献

    1. 给普通投资者提供了风险管理工具
    2. 使得风险进行了重新的配置,转移给了专业的金融机构,而金融机构可以通过其他手段对冲风险,转移给更多的投资者,使得大家一起可以承担风险,因此风险得到了降低
    3. 农民怕小麦价格下跌,面包师确不怕,对你是风险,对别人却未必是风险。金融机构通过转移,甚至可以消化风险。
    4. 噪声对神经衰弱者的价格是-10万,对体力劳动者的价格是-1万,如果神经衰弱者花了5万元把噪声卖给了体力劳动者,两者都有收益。

call 看涨期权 Long call 买看涨期权 Short call 卖看涨期权。

1.2 看跌期权

一、 多头

  • 看跌期权是买了一个卖的权力。

  • 看跌期权的权利义务与回报盈亏

    • 期初投资成本:期权费100点
    • 获得权利:1个月后按2000卖沪深300指数的权利
    • 1个月后:核算则行权,跌多少赚多少;不合算则弃权,合约作废

payoff公式

  • 执行转折点:行权价2000点
  • 盈亏平衡点:行权价-期权费=1900点
  • 最大收益:1900点
  • 最大亏损:100点

二、空头

  • 看跌期权空头:
    • 期初收入:期权费100点
    • 出售权利,仅有义务:配合多头
    • 1个月后:下跌则多头行权,跌多少亏多少;上涨则多头弃权,合约作废

payoff公式

  • 执行转折点:行权价2000点
  • 盈亏平衡点:行权价-期权费=1900点
  • 最大收益:100点
  • 最大亏损:1900点

三、看跌期权多头与空头的对比分析

  • 一看是非线性,就是期权
  • 盈亏发生左端,显然是看跌期权
  • 45度线上方为主的,就是多头,跌多少赚多少
  • 45度线下方为主的,就是空头,跌多少亏多少
  • 看跌期权put
  • Long put 看跌期权多头
  • Short put 看跌期权空头

1.3 基本概念

一、期权的定义

  • 期权就是未来的权利,
  • 它是买卖双方定理的合约,买方向卖方购买未来的权利。
  • 合约的要素:
    • 权利的买卖双方:多头/空头
    • 权利是未来买资产或者未来卖资产:看涨期权/看跌期权
    • 标的资产及其数量
    • 行权价
    • 到期日

中金所合约的规范 IO1406-c-2500:

  • IO,index option 指数期权
  • 1406,表示2014年6月份,通常是这个月的第三个周五到期。
  • C,看涨期权
  • P,看跌期权
  • 2500,行权价

IO1407-P-2200

二、分类

分类一:买期权或者卖期权

权利的多头与空头

对比 期权多头 期权空头
义务 支付期权费 配合期权多头行权
权利 决定是否行权 收取期权费
最大收益 看涨期权:无限;看跌期权:行权价-期权费 期权费
最大亏损 期权费(100%) 看涨期权:无限看跌期权:行权价-期权费
保证金 0 初始保证金与追加保证金

期货的买卖双方都要缴纳保证金 期权的买方(多头)不需要缴纳保证金,因为他的最大损失是期权费,而且已经缴纳过了。 期权的空头,需要缴纳保证金

分类二、买/卖的权利

  • 看涨:
    • 未来有权利买资产
    • 上涨时候,多头盈利
  • 看跌:
    • 未来有权利卖资产
    • 下跌时候,多头盈利

分类三、按行权时间

  • 1、欧式期权

    • 到期才可行权
    • 中金所,沪深300指数
  • 2、美式期权

    • 到期以及到期前的任意一个交易日均可行权
    • 美式期权更贵
  • 3、百慕大期权

    • 到期以及到期前的一段时间可以行权
    • 介于欧式和美式之间

分类四、标的资产

  • 股票
  • 利率
  • 外汇
  • 商品
  • 期货
  • 指数

1.4 期权与其他金融产品的区别

一、期权与期货的区别

  • 期货是零成本合同
  • 期货没有弃权,所以是线性的
  • 波动越大,对期权越有利,因此波动回影响期权的价格
  • 波动不影响期货的价格
对比 期权options 期货futures
合约性质 卖方必须履行义务 买卖双方必须履行合约的义务/责任
多头最大收益 无限或者执行价-期权费 无限
多头最大损失 只限于期权费 约定价格
空头最大利润 只限于期权费 约定价格
空头最大损失 无限或者执行价-期权费 无限
缴纳保证金 卖方 买卖双方
影响因素 涨跌方向、波动率 涨跌方向
Time decay

time decay 时间损耗 时间每过一天,权利就少一天

  • 第一个:000300,沪深300现货
  • 第二个:沪深300期货,有很多品种
  • 第三个:期权,三个维度:
    • 看涨、看跌
    • 行权价
    • 到期日

二、期权与权证的区别

  • 主要区别:
    • 有无发行环节
      • 权证有发行人,权证的持有人统统找发行人来行权。多对一
      • 期权没有发行人,每天靠市场成交
    • 数量有否上限
      • 权证的数量有限制
      • 期权的合约数量没有限制
    • 被炒作的难易程度
      • 权证容易被炒作
      • 期权不容易被炒作

第二节 期权的价值

2.1 内在价值、实值、虚值和平价期权

2.1.1 内在价值

  • 欧式期权的内在价值:以当前来看,期权有多合算?

  • 假设现货2200点

    • 看涨期权:有权利2000点买,内在价值大约200点
      • 有权利以2400点买,内在价值为0
    • 看跌期权:
      • 有权利以2000点卖,内在价值为0
      • 有权利以2500点卖,内在价值大约为300点
  • 精确计算:欧式期权到期才能行权,所以更精确的内在价值,应该考虑到期前的除权除息,而且行权价应该贴现,

  • 例如:上述第一例中,内在价值为,

  • 实值期权=内价值是正的期权(in the money, ITM)

  • 平值期权=转折点期权(at the money, ATM)

  • 虚值期权=内在价值是零的期权(out of the money, OTM)

2.1.2 时间价值

一、定义

  • 时间价值=期权价格-内在价值

  • 期权的时间价值源于期权多头权利义务不对称的这一特性,在期权尚未到期时,标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值

  • 有时候也叫做“波动的价值”,期权还没有到期,还有波动的可能,从而获得收益。

  • 举例:谷歌公司2008年4月,看涨期权的行权价是515,市价是485,看涨期权价值0.1,这0.1就是时间价值。因为还没有到期,就有波动的可能性,有收益的可能。

  • 第二天,微软宣布不收购雅虎,不和谷歌竞争,对谷歌来说是重大利好,股价上升到533。期权由虚值变为实值,内在价值是18元,期权翻了180倍。

二、期权时间价值的影响因素

  • 剩余期限
  • 标的资产价格的波动率(期权的波动价值)
  • 内在价值
    • 在合理定价的情况下,在期权平值点,时间价值达到最大,并随期权实值量和虚值量增加而递减。
  • 平值点:现价和行权价相同的点。at the money
  • 平值点附近波动的影响最大,而在两个远端,波动的影响不大。在平值点附近,投资者愿意为时间价值付款,而在远端则不愿意。

第3节 期权的保证金

3.1 指数看涨期权空头的保证金

  • 期权多头无需缴纳保证金

一、看涨期权的保证金

  • 中金所每手股指看涨期权空头的保证金,下两者中的较大值:
    • (结算价)期权费收入+标的资产收盘价值 10%-虚值额
    • (结算价)期权费收入+标的资产收盘价值 5%

二、看跌期权的保证金

  • 以下两者中的较大值

    • (结算价)期权费收入+标的资产收盘价值 10%-虚值额
    • (结算价)期权费收入+行权价格 5%
  • 示例

    • 卖空1手当日结算价为72点,行权价为2200点的1个月期看跌期权,沪深300指数收盘价为2150点:

第四节 期权价格的影响因素

  • 内在价值的影响因素:
    • 标的资产价格
    • 行权价
    • 红利
  • 时间价值的影响因素
    • 波动率
      • 对看涨和看跌的影响都是正的
    • 剩余期限
      • 大多数情况下,期限越长,看涨期权价格越高
      • 剩余期限长,有可能会付红利,所以对看涨期权的影响不确定
    • 无风险利率
      • 会影响标的资产价格
变量 欧式看涨 欧式看跌
标的资产价格 + -
执行价 - +
红利 - +
标的资产波动率 + +
剩余期限
无风险利率

第5节 无收益资产价格曲线

5.1 欧式看涨期权

  • 几点说明
      1. 仅介绍无收益资产
      1. 只介绍欧式期权,美式期权的价格和标的资产价格之间的关系更复杂
      1. 上图描述的是在期权价格定价合理的情况下的关系

剩余期限越长,期权价格越高 波动率越大,期权价格越高

5.2 欧式看跌期权

  • 左边是实值,右边是虚值
  • 上限是标的行权价的现值,在给定时刻是不变的,因此是水平线,即绿色线。
  • 红色是下限,是内在价值
  • 蓝线和红线的差就是时间价值,在平值点附近时间价值最大

参考文献

  1. 陈蓉. 期权:初级[OL]. [2021-11-22]https://www.e-cffex.com.cn/r/cms/www/person/#/studyCourse?id=2616

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