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墨滴

风雪夜归

2021/05/05  阅读:31  主题:默认主题

转债市场持有人结构

转债投资者持有结构及流动性风险

很久没聊转债了,以前把转债市场的历史和策略都说了,过去一年多的转债投资需要以正股判断为主,个股型策略分析角度广消耗精力过程和结果不确定性大,不是我的风格。市场上也有不少公众号和报告,我就没再添乱了。
最近有点新的体会,就再祭一文,讲讲转债投资者持有结构,只对这个感兴趣的,可以拉到最后一节。

转债投资框架

转债是个挺有意思的品种,发行方式交易制度转股下修赎回回售等要素提供了丰富的交易策略。
基本上,按照股市估值、转债估值、转债生命周期分布几个维度进行划分,哪个阶段以哪个策略为主就比较清楚了。

比如——

  • 2017年到2018年初的打新
  • 2018年底开始的双低策略
  • 2019年正股弹性
  • 2020年的选股玩法
  • 2020流动性下的小盘垃圾转债炒作
  • 今年已经启动的下修和回售博弈等

交易制度变化

去年的两种主要策略,有点把这个市场搞坏了,分化极大。
尤其针对炒作,交易所改了几次交易规则和监管制度;结果只是部分在转债上做T0的专业机构投资者收敛了、业绩曲线走平,而真正炒作资金还是时不时偷袭几把。

债底不再那么夯实

不过今天想说的是真正打击转债配置价值的两个变化——信用风险流动性风险

信用风险

去年永煤事件对信用债市场打击巨大,不少转债正股也爆出信用风险。以前90元左右就能给转债支撑的债性,突然只剩70、80了,坑了一批机构和双低策略投资者、以及未转弯前的我。
所以,2021年了,还简简单单地拿转债下有底、上不封顶来忽悠人的基金经理和理财经理,是何居心?

流动性风险

前面这些都是容易观察的,虽然对投资有些影响,但不至于那么大。今天要讲的角度来自于今年1月25日~2月5日下跌的教训,很多转债个券跌幅比正股的还大!
当时市场已经开始给货币政策边际收紧定价了,但是没想到对转债影响这么大。除了市场本身的弱势,个人主观归因给了资管类机构的信用风险敞口收紧和赎回导致的流动性收紧,短期杀估值有点过了。
因此2月4日和5日直接申购了易方达双债增强这类基金,2个月涨了8%+

最近想起来交易所网站有个债券投资者持有结构数据。
上交所:http://bond.sse.com.cn/data/statistics/monthly/mainbond/

深交所:http://bond.szse.cn/marketdata/statistics/report/struc/index.html

想着看看持有结构变化也许能有点收获,就写了个爬虫,抓下来历史数据简单看下。(交易所技术还是挺牛的,爬虫写得糟心,另开一篇讲各种坑、附上代码)

这里只用了上交所的数据,深交所数据从2019年5月开始;另外,一般法人这种绝对大户和其他散户就不画出来了。

  1. 公募基金(虚线右轴)一直是持有规模的主导者,且这两年规模显著增加;
  2. 自然人也是近两年持有规模持续增加;
  3. 保险社保这类配置型的已经没继续买了;
  4. 券商自营明显就是权益型选手。

持有人结构出现这种变化,一般都会波动加大、分化加大,最终就是拥挤下的高回撤,市场出清。
当然这个图比较简单,正经的分析还要结合各类投资者总资产规模、转债市场涨跌等数据。


强烈建议交易所出个股票版投资者持有结构的月度数据!!!

风雪夜归

2021/05/05  阅读:31  主题:默认主题

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风雪夜归